海油发展(600968.SH) 深度报告:多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产

  公司是多元化油服企业，聚焦海上油气生产。公司是中海油集团控股的上市公司，以海洋石油生产技术服务为核心，同时拓展陆上非常规油气田技术服务业务，致力于发展成为以提高油气田采收率、装备制造与运维FPSO一体化服务等为主导产业的能源技术服务公司。公司2023年营业收入493.1亿元，同比增长3.2%，归母净利润30.8亿元，同比增长27.5%，目前形成能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三大核心业务板块，2023年营收分别为188.8、230.7、99.7亿元，盈利分别为18.0、13.3、5.5亿元。

  油气价格有望保持高位区间，能源安全推动我们国家海洋油气成为开发重点，公司有望充分受益于中国海油增储上产。我们预计布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间震荡。中国能源安全结构性问题突出，2023年原油、天然气进口依存度分别为73%、41%，2019年国家能源局提出“油气增储上产七年行动计划”，鼓励国内石油公司加大勘探、开发、生产力度。由于我国陆地油气资源的储量有限和开采成本提高，能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移，海上油气成为中国油气增储上产的主要增量。中国海油资本开支及油气产量逐年增加，国内海上油气技术服务产业景气度持续提升。2024-2026年中国海油净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中长期来看，中国海油净产量有望逐年迅速增加，公司油气服务工作量有望持续增长。

  公司聚焦能源技术服务，向多元化油服企业未来的发展。能源技术服务方面，海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，存量装备的增加将带动装备运维工作量的提升，FPSO生产技术服务盈利有望提升。低碳环保与数字化方面，安全环保技术服务及工业水处理等业务工作量预期提高，有序打造海上风电、光伏、CCUS、节能产品等产业服务能力。能源物流服务方面，随着海洋油气产量提升，公司贸易量趋势向上，服务工作量持续增加，LNG运输业务有望成为该板块业绩新增长点。

  风险提示：原油价格大大波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

  一方面，新增社融总量小幅超出市场预期。除政府融资的持续贡献外，信贷在季末借势修复，脱离了4月以来的“负增长”边缘，也是重要原因。说明“挤水分”的影响可能在边际减弱。另一方面，在较好的社融数据下，货币统计（M2/M1）依然偏弱，本质上是信贷供求关系发生重大变化，货币派生减弱。在“优化存量”和“均衡投放”的要求下，新增信贷尽管绝对值尚可，但同比依然较弱，拖累货币增速。具体看：

  一是社融环比显著改善，反弹斜率符合季节性特征，但同比支撑仅来自政府融资，信贷成为最大拖累，社融在去年的高基数下增速下降0.3pct至8.1%。相较去年同期，6月社融少增9283亿元，各科目对同比增量的贡献度排名如下：政府债券（贡献33.6%）、非标（贡献-4.3%）、直融（贡献-7.2%）和信贷（贡献-119.2%）。

  二是信贷数据季节性修复，但同比跌幅扩大。6月新增信贷2.13万亿元，同比少增9200亿元，呈现出两个特征：一方面，虽然新增额环比季节性回升，但从同比角度看，二季度三个月份呈逐月走弱状态。4、5、6月同比分别+112亿元、-4100亿元、-9200亿元，一定程度上反映出融资“需求约束”下，央行“优化存量”和“均衡投放”的工作要求，并不意味金融对实体经济支持力度出现下降。另一方面，过去三个月票据融资数量逐月下降（分别为8381亿元、3572亿元、-393亿元），指向企业贷款数据“含金量”上升。

  三是6月存款增加2.46万亿元，但高基数下M2同比增速继续大幅下降1pct至6.2%，除“挤水分”的直接影响外，高息存款的减少也使理财、货基等非银产品吸引力上升，资金“出表”延续。

  前瞻地看，尽管6月有所企稳，但未来我国金融数据将进入“淡总量，重质效”的换挡期。其中重要特征可能对应“社融强，货币弱”。主要原因在于货币的派生渠道主要来自信贷，而信贷进入“存量时代”；社融将转为政府融资主导，仍将保持一定增速。由于上半年政府融资偏缓，这一特征在下半年可能加速演绎。

  7月12日,海关总署发布最新进出口数据显示,上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。

  美东时间7月11日，美国劳工统计局发布6月CPI通胀数据：环比来看，CPI和核心CPI涨幅分别为-0.1%和0.1%，均较上月回落0.1个百分点。同比来看，CPI上涨3%，较上月回落0.3个百分点；核心CPI上涨3.3%，较上月回落0.1个百分点。

  国信周频高技术制造业扩散指数继续磨底。截至2024年7月6日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.4；国信周频高技术制造业扩散指数B为55.2，较上周回落；扩散指数C为-16.61，较上周降幅扩大。从分项看，本周六氟磷酸锂、动态随机存储器下跌，新能源、半导体景气度下行；6-氨基青霉烷酸、丙烯腈、中关村电子产品价格指数不变，医药、航空航天、计算机行业景气度不变。

  高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9450元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格0.9700美元，较上周下跌0.0000美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报3.29美元/片，较上周下跌0.01美元/片；六氟磷酸锂价格6.30万元/吨，较上周下跌0.05万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

  高技术制造业政策动向上，7月10日，工信部组织召开国际通信业务出入口局工作座谈会，向中国电信、中国移动、中国联通颁发许可，批复在广西南宁、山东青岛、云南昆明、海南海口设立国际通信业务出入口局。

  高技术制造业前沿动态上，7月10日，百度旗下自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”在武汉市全无人订单量迎来了爆发式增长单日单车峰值超20单，这一水平已与出租车司机平均日订单量相近。根据预测，该平台有望在2024年底在武汉实现盈亏平衡，并在2025年实现盈利。

  风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

  7月上旬国内工业品价格止跌企稳。6月国内高技术制造业和装备制造业PMI再次明显回升，出口延续向好格局，这是7月上旬国内流通领域生产资料止跌企稳的主要原因。在全球商品需求回暖的背景下，预计后续国内工业品价格将重回上涨格局。

  本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气有所上行，消费领域景气保持不变，房地产领域景气有所下行。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，表现基本持平历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能维持稳健态势。

  基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年7月19日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。

  （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年7月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.4%，7月CPI同比或上行至0.4%。

  （2）6月上旬国内流通领域生产资料价格继续上涨，中旬小幅回落，下旬继续下跌；7月上旬国内流通领域生产资料价格止跌企稳。预计2024年7月国内PPI环比约为-0.2%，PPI同比持平上月的-0.8%。

  我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

  盈峰集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为10亿元，正股为盈峰环境（000967.SZ），主承销商为申港证券，交易所反馈日期为2024年7月8日；

  超长债复盘：上周一央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，但全周资金面宽松，央行按兵不动，6月通胀也低于预期，债券投资者情绪修复，债市企稳。成交方面，上周超长债交投活跃度继续下降，但总体成交依然较活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差小幅走阔。

  30年国债：截至7月12日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，7月相继推出国债借入操作和临时回购操作。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。

  20年国开债：截至7月12日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，7月相继推出国债借入操作和临时回购操作。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。

  一级发行：上周超长债发行量大幅下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。

  成交量：上周超长债交投活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度继续下降。

  收益率：上周一央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，但全周资金面宽松，央行按兵不动，6月通胀也低于预期，债券投资者情绪修复，债市企稳。

  利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差小幅走阔，绝对水平极低。

  转债曾是“向上有弹性，向下有债底”的品种，然而2024年6月下旬以来，转债市场出现大面积收盘价低于个券债底价值的现象，而以往“跌破债底”仅出现在信用资质瑕疵的品种当中，债底对转债市场价格的支撑被打破。截至7月12日，收盘价低于纯债价值的个券共129只，破面转债82只。历史上并未出现过如此长时间全市场大面积破债底的情况，所以可供当前参考的经验有限。

  我们认为，当前市场一方面在定价经济持续低迷、信贷条件收缩下，发生违约事件的概率增加。另一方面，大面积破债底也是当前市场流动性不佳，定价的有效性有所减弱的结果。

  此外，转债交投情绪主要受股债两大类资产影响，而两类资产近期均面临多重交易逻辑交织，难以判断后续走向的问题。权益市场方面，二季报出炉在即但大部分行业利润和收入增速预期不佳，此外市场等待重要会议对宏观经济及资本市场影响落地。债市方面，当前面临央行借入长期国债进行利率操控、增加临时隔夜操作等变化，利率波动或进一步加大。

  总的来看，当前转债市场处于正股转债双重流动性较差（短期变量）、股债交易逻辑复杂短期走向难判（中期变量）、发行人信用有恶化可能（长期变量）的特殊时点，导致了长时间大面积个券市场价格跌破面值和债底的情况出现。待股债市场走势趋稳，流动性问题也有望改善，而发行人信用问题则需假以时日进一步观察。

  我们选取了破债底个券中资质较好、流动性较佳、机构持仓较密集（参考基金一季报）的部分个券，探究其最近价格变动依据：

  （1）通22转债在债底附近企稳，债底支撑仍在，与正股相比仍有较强的抗跌性；（2）隆22转债6月20日跌破债底后，与转债指数走势趋同，与正股相关性减弱；（3）本钢转债付息日后资金流出，叠加正股属于低价股，市场担心其面退风险；（4）闻泰转债：评级调整导致机构出库压力释放。

  若观察跌幅与成交量关系，在报价下降幅度较大时，成交量也有所放大，而非如部分资质较差的低价券一般，受资金和消息面影响价格暴涨暴跌。我们认为这说明个券并非一味下跌，市场对债底的“信仰”仍在支撑个券的市场价格。

  总的来看，观察隆22、通威、闻泰、美锦等机构重仓个券在债底附近或急跌时成交量均有放大，说明市场存在抄底资金，但债底保护作用在极端弱势市场中暂时失灵，后续随市场回暖将有望修复。

  在低利率环境下，股息收入投资成为投资者关注的重点，能在投资组合价值增长的同时提供稳定的现金流。相较于追求高风险高回报以资本利得为导向的策略，股息收入策略更为稳健。历史数据显示，股息是股票总回报的重要组成部分，长期稳定的股息增长能带来显著收益。选择股息持续增长的公司，不仅能有效对冲通胀，还反映了公司经营的稳定性和盈利能力。此外，股息作为难以操纵的盈利指标，常被市场视为公司管理层信心和承诺的体现，并赋予对应的估值。

  相对红利收益（Relative Dividend Yield，简称RDY）是一种基于比较标的与宽基指数红利收益率比值的投资策略。该策略认为，当标的相对于市场的红利收益率较高时，表明该股票可能被低估，反之则可能被高估。投资者能够在控制风险的同时，实现超越市场平均水平的收益。

  RDY投资法的有效性得到了信号效应的支持。即企业派发的红利作为对其未来前景的预测信号，受到严格监督，因此具有较高的可靠性。实施该策略需经历几个步骤：筛选高红利收益率股票、计算相对红利收益率并优选高比值股票、深入分析企业基本面、构建分散化投资组合并长期持有，同时根据市场变化适时调整。RDY投资法的优势在于：提供可靠的相对价值评估工具，不依赖于市场预测和短期业绩，有助于投资者保持冷静理性；注重长期价值投资，降低了交易频率和投机风险；操作简便，便于投资者实施。相比之下，其他投资方法可能面临信息获取难、评估复杂或风险较高等问题，而RDY投资法则以其低风险高收益的特点脱颖而出。

  美股中适用RDY方法的股票共有三类：1）传统收入型；2）周期型；3）价值偏离型。RDY投资关注标的红利收益和市场红利水平的差异而非单纯的绝对红利收益，并将标的的红利收益和历史数据进行比较，当股票RDY处于历史高位时布局，当股票RDY处于历史水平低点时谨慎，在等待股价上升的同时获得高额红利补偿。买卖区域的制定和择时并不要求绝对精确，更关注股票是否低价。RDY连续四年大幅上升时，需要警惕红利削减的可能性。此外，RDY投资的选股专注成熟大型上市公司。

  情景假设表明海外市场中，RDY体系适合采取纵向历史对比+中长期持有的思路来进行择时布局。通过简化的实验测试可以发现RDY在美国宽基指数中效果较佳的应用方法是采用标的纵向历史回溯择时。采取五年内观察和持仓的“长期投资”假设在当前标的相对股息率超越过去五年间从低到高的70%分位点时予以布局，基本能体现出低位择时布局的效果，显著跑赢宽基指数。

  风险提示：1）美国二次通胀、推迟降息。2）局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧。3）文中所列举案例均为历史行情复盘，不作为投资推荐的依据。

  主题投资着眼于尚在萌芽状态的新兴领域，锚定尚未发育成熟，处于起步阶段，但已经展现出巨大的投资潜力的阶段。这些领域往往难以用传统的估值方法来衡量其内在价值，而对这些领域进行早期投资，有望发掘出后续演绎为成长投资的产业机会。

  海外科技映射：(1)AI机器人：6月2日晚，英伟达 CEO 黄仁勋在台北 ComputeX 2024大会上展示了英伟达在加速计算和生成式AI领域的最新成果，并对未来人工智能及机器人产业的发展做出展望。高产量机器人产品可能是人形机器人和自动驾驶汽车，近年来人形机器人在认知能力和世界理解能力方面取得了巨大进展，英伟达也积极同奔驰等品牌等合作，继续推动自动驾驶领域的技术创新。（2）AIPC：微软发布“Copilot+PCs”，开启 AI 赋能 PC 时代。(3)6G商用：日本多家电信公司联合宣布开发出世界上首个高速 6G 无线年投入市场。

  国内热门主题：(1)低空经济：低空经济政策利好频出，据赛迪研究院统计，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，增速为33.8%，预计到2026年低空经济规模将破万亿。区域分布来看，主要集中于华东和中南部分。(2)车路云：我国车路云一体化产业链已初步形成，据中国汽车工程学会预测，预计至2025年，车路云协同市场的总体规模将升至7295亿元，到2030年，这一数字将继续至25825亿元人民币。(3)萝卜快跑：萝卜快跑无人驾驶商业化落地，5月16日，在百度2024年第一季度财报电话会上，百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏披露，截至4月19日，“萝卜快跑”累计服务单量超600万次；第一季度，武汉全无人驾驶订单占“萝卜快跑”服务订单的比例已超55%，并在4月份继续上升至70%，预计未来几个季度将快速上升至100%。

  风险提示：(1)人工智能技术发展前景不明朗；(2)产业政策落地节奏不确定性；(3)AI机器人市场需求具有不确定性。

  从关键词聚类和时间演变的角度来看，ESG研究经历了三个阶段：萌芽期（2007-2014年），发展期（2015-2018年），和繁荣期（2019年至今）。各阶段研究重点不同，反映了ESG研究主题的演变和分布。

  自2020年以来，明晟评级体系进行了多次更新。包括对ESG关键议题结构的修订和添加、行业基准值的定期更新、评分方法的调整及年度地图更新。这些更新覆盖了多个行业，旨在更好地反映行业动态和市场需求。

  2021年，GRI发布了GRI 2和GRI 3的修改内容。新增了政策承诺和法规遵循的要求，修订了对员工、非员工、治理机构、薪酬政策和利益相关者参与等领域的详细描述，并删除了与外部倡议、主要影响、机会等相关的披露内容。

  国内ESG评级体系部分包含了海外ESG评级体系的更新议题。如社区关系和纳税透明度（如商道融绿）。此外，国内通过绿色金融议题（如润灵环球）对应明晟中的环境融资议题。国内评级对消费者金融保护的关注有待提高。

  相比于明晟，《能源企业ESG评价指南》更加注重项目的细分和权重的均衡。其环境（E）、社会（S）和治理（G）三个维度的权重分别为50%、20%和30%。在具体评价项目上，《能源企业ESG评价指南》对碳排放量和生物多样性的权重分配较弱，更关注资源消耗项目，并额外强调环境制度建设和环境事件管理。治理维度则更加详细，涵盖治理框架、董事会结构、董事会独立性和治理透明度等多个项目。

  与明晟工业ESG评分体系相比，《中国汽车行业ESG评价指南》在治理结构和透明度方面较为重视。同时在社会维度更关注产品安全、产品质量和技术创新，环境维度则侧重资源使用。《ESG评价指南》对治理维度特别关注ESG治理，而清洁技术的应用关注较少。

  ESG因子可以作为独立的投资因子，与股价走向存在关联性，从而有潜力带来超额回报。一些量化策略的研究已经证明ESG本身可以带来超额收益。随着ESG数据的普及和质量提升，越来越多的量化投资者开始将ESG因素整合到量化模型和投资决策中。ESG因素及ESG得分可以用作投资组合构建中的权重，以获得超额的风险调整后收益，同时降低下行风险。

  在“国九条”和财务造假严格监管措施之后，治理（G）指标的低评分可以有效提示公司潜在的财务瑕疵风险。这一新增变量在国内的应用具有重要意义，有助于投资者和监管机构更好地评估企业的合规性和长期可持续性。

  2024 年中报预告整体预喜率弱于季节性，亏损率首次超越预喜率，微观企业视角下经营压力仍存。二季度以来，工业企业利润增速收敛，以“预增+略增+续盈+扭亏”四类预告样本作为预喜依据，不难发现预喜率2022 年 Q2 以来维持在相对低位，但是亏损率(“首亏+续亏”样本占比)持续提升，预计A股分子端仍存在一定压力。一级行业方面，公用事业、美容护理、汽车、电子、交运、石油石化预喜率较高；二级行业方面，航海装备、航空机场、工业金属、家电零部件中报预告占优。

  1）上游：预告表现排序为石油石化＞有色金属＞化工＞钢铁＞煤炭，煤炭、有色预告样本参考效力更强。综合参考效力，景气信号指向工业金属、贵金属、特钢、化学原料、化纤。

  2）中游：分化较大，中报预告表现排序为汽车机械建筑装饰电力设备建筑材料国防军工，汽车、建材、军工预告样本参考效力更强。景气信号指向航海装备（船舶制造）、商用车、汽车零部件、其他电源设备。

  3）下游消费：整体明显修复，农业、社服、参考效力较强，家电、美护、食饮、医药参考效力较弱。可选消费景气信号指向造纸、家电零部件(制冷设备)、旅游景区、互联网电商，必选消费景气信号指向养殖业(猪)、饲料、食品加工、啤酒。

  4）TMT：分化显著，电子＞通信＞计算机＞传媒，电子参考效力最强。综合参考效力看，景气信号指向元件、光学光电子、半导体、其他电子。

  6）支持性行业：公用事业＞交运＞环保，除航空机场外其余细分方向参考效力一般，航空机场景气修复明显。

  “降息交易”对国内权益市场主要影响在于分母端压力减轻，但对于“逆向交易”的成长类资产，当前业绩分化极致，分子端的变化趋势更重要，“红利为基”与“逆向交易”两个思路的具体方向如下：

  1）红利为基：流动性改善或导致红利相对其他风格的超额优势收敛，但提供了更多自下而上甄选“红利”+的机会。有涨价逻辑且股息率尚可的石油石化、公用事业等，港股在通优质红利资产值得关注。预期股息率视角自下而上找汽车零部件、医药商业、工业金属行业内部优质企业；2）逆向交易：关注具备强基本面的成长，电子、果链、半导体设计；红利内部自由现金流占营收比+未分配利润边际变化指向医药、食品饮料(非白酒)。

  风险提示：基本面修复出现波折；海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓；文中个股仅为客观数据梳理与定量模型生成，不涉及主观投资意见与推荐。

  交通运输行业2024年7月暨中期投资策略：把握边际改善与估值底部机会，积极看好航运与快递

  交运行业上半年行情回顾及下半年展望：2024年上半年，交运行业细分板块中，年初至今涨幅最大的为航运板块，涨幅为28%，主要得益于红海影响以及出口需求景气带动运价大幅上涨，其次为公路板块，涨幅为11%，主要得益于资金偏好防御板块。展望下半年，在宏观经济增长承压的背景下，我们优选三个方向，一是顺应相对景气的出口方向，看好供需格局依然紧张的油运板块和集运板块；二是顺应消费降级方向，看好通达系龙头公司；三是自下而上筛选优质物流个股。

  航运：展望2024H2，我们仍继续看好航运板块的投资机会，其中重点推荐油运板块的布局机会，在VLCC新运力出现断档、环保公约逐步趋严的背景下，油运船舶资产的价值持续提升，为油运投资提供了安全垫，而随着美国开启降息，全球原油消费需求有望带动行业进入供需错配周期，重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，红海问题尚未得以解决，为年内行业需求带来较大增量，随着Q3行业进入传统旺季，货量增长或对欧美当前已经较为脆弱的供应链形成冲击，我们认为，如供应链出现紊乱，则无需担忧静态运力供给的高增。

  快递：展望2024H2，我们看好快递板块旺季的投资机会，1）需求方面，快递行业需求韧性较强，今年消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势，我们预计2024年快递行业件量增速将明显超过15%。2）竞争方面，中短期行业竞争呈趋缓态势，一是因为快递上市公司的资本开支仍呈下降态势，且现阶段快递行业整体的资产利用率已经处于较优水平；二是因为各家为了兼顾市场份额、利润增长以及服务质量，价格竞争策略均趋于平稳；三是因为在各家龙头企业均经营稳定的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。3）投资建议方面，现阶段正处快递淡季，产粮区价格下调属于季节性正常波动，我们认为行业竞争仍然处于缓和周期，今年旺季提价表现值得期待，目前快递龙头均处于估值低位，向下风险可控，建议投资者重点把握旺季催化下的投资机会。

  物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会。1）自下而上看好德邦股份，一方面在于2022年京东物流收购德邦股份后，我国高端快运竞争格局就完成了出清，形成了“德邦+顺丰”的双寡头格局；另一方面德邦自今年4月开始整合两张快运网络，资源整合将确定性带动成本优化，未来两年盈利能力将持续提升。德邦经营稳健且自身的成长逻辑正在逐步兑现，即使在高端快运需求增长承压的背景下，我们预计公司未来两年仍然能实现较快的业绩增长。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司业绩预增公告显示上半年实现归母净利润7.5-8.0亿元，同比增长48%-58%，预计实现扣非归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长50.0%-60.0%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。

  航空：展望2024H2，航空需求逐步修复，供需缺口持续缩小，盈利将继续向上突破。1）需求方面，航空需求韧性较强，随着出入境政策红利持续释放，国际航空出行需求还将进一步回暖，全年民航整体客运量同比有望实现双位数的正增长。2）供给方面，现阶段我国民航业引进机队的意愿较弱，叠加飞机制造商产能有限，我们认为今年我国客运机队增速将继续维持低个位数，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。3）竞争方面，疫情期间航司亏损严重，疫情放开后各大航司急需盈利回血，未来几年行业价格竞争概率大幅降低。今年航空有望延续去年“淡季更淡、旺季更旺”的消费态势，短期，建议投资者关注民航暑运旺季。

  航运：本周海运板块出现较大回调，主要来自于市场对集运的担忧，一方面巴以双方再度开始止战谈判，市场担忧欧线会从好望角航线切换回苏伊士航线，另一方面来说，由于短期货量并未出现明显增加，市场对旺季需求有所担忧，我们认为短期货量不及预期是由于止战预期带来货主的观望情绪，但是由于巴以冲突由来已久且双方的根本矛盾难以调和，即便短期形成止战，红海危机缓解的可能性仍较低，船东联盟或大概率维持好望角航线，建议继续重点关注中报业绩有望表现优异的中远海控。此外，油运虽因近期淡季景气度表现较弱，但是由于VLCC的新交付断档及环保公约导致的效率损失，船舶资产仍在持续提价，为油运投资提供了较厚的安全垫，且随着下半年逐步由淡转旺，运价有望随之大幅提升，届时龙头公司有望迎来戴维斯双击，建议积极布局。

  航空：根据民航局公布数据，上半年，全行业共完成旅客运输量3.5亿人次，同比增长23.5%，较2019年同期增长9%。其中，国内航线%；国际航线年同期的81.7%，国际航空客运市场延续快速恢复态势，2024年2月以来，连续五个月恢复水平超过80%。民航暑运旺季开启，根据航班管家预计，2024年暑运期间（7月-8月）民航旅客运输量达1.35亿人次，较2023年同期增长7%、较2019年同期增长12.2%；据航旅纵横大数据显示，截至7月2日，2024年暑期（7月1日-8月31日）国内航线平均票价（不含税）约为967元，比去年同期下降约12%，相较2019年仍有明显提升，票价表现较为坚挺。今年航空有望延续去年“淡季更淡、旺季更旺”的消费态势，今年暑运旺季仍然值得期待。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。

  快递：国家邮政局发布6月中国快递发展指数，预计6月快递业务量同比增速将在17%左右，快递业务收入同比增速将在9%左右。申通快递发布上半年业绩预告，单二季度来看，申通快递扣非净利润预计在1.89至2.89亿元之间（同比增长105%-204%），单票快递利润在0.03-0.05元之间（环比估计持平附近），申通净利润同比实现高增长主要得益于去年同期利润为低基数、今年行业需求维持景气、今年行业价格竞争较为平稳以及公司自身经营持续改善。我们认为中短期行业竞争有望维持平稳态势，一是因为快递上市公司的资本开支均呈下降态势，行业整体供需结构趋于均衡；二是因为在龙一中通快递坚持不做“亏损件”的竞争策略下，各家快递公司的价格竞争策略趋于温和；三是因为各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于偏低水平，投资价值凸显。

  物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，一方面在于2022年京东物流收购德邦股份后，我国高端快运竞争格局就完成了出清，形成了“德邦+顺丰”的双寡头格局；另一方面德邦自今年4月开始整合两张快运网络，资源整合将确定性带动成本优化，未来两年盈利能力将持续提升。德邦经营稳健且自身的成长逻辑正在逐步兑现，即使在高端快运需求增长承压的背景下，我们预计公司未来两年仍然能实现较快的业绩增长。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司中报预报预计实现归母净利润7.5-8.0亿元，同比增长48%-58%，预计实现扣非归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长50.0%-60.0%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。

  基础设施：6月15日起，全国铁路将实行新的列车运行图。调图后，全国铁路安排图定旅客列车12690列，较现图增加205列；开行货物列车22595列，较现图增加74列，铁路客货运输能力、服务品质和运行效率进一步提升。值得注意的变化是，一是京广高铁全线公里高标运营，运输品质进一步提升。京广高铁武广段安全标准示范线全面建成，调图后京广高铁全线公里高标运营，运输能力总体提升4.2%；二是完善中西部地区列车开行结构，为中部地区崛起和西部大开发提供有力支撑；三是优化部分旅客列车运行方案，服务国家战略和区域经济社会发展。

  电新行业周报:锂电产业链双周评（7月第1期）-部分材料企业Q2盈利承压，欧美6月电动车需求较弱

  部分材料企业Q2业绩承压：受到三元正极需求较弱等影响，格林美等企业Q2前驱体出货量环比持平或略降。受到行业竞争激烈等因素影响，恩捷股份、龙蟠科技等企业盈利能力依旧承压。

  国内企业加速海外布局：近期，远景动力西班牙磷酸铁锂电池超级工厂正式开工；珠海冠宇公告拟新建马来西亚消费电池工厂。国内企业加快海外产能布局，以此积极应对各国政策所带来的贸易限制。

  半固态电池装车量稳步提升：2024年6月国内半固态电池装车量为532.9MWh、环比+10%；2024年1-6月累计装车量为2.15GWh。

  国内新能源车：2024年6月国内新能源车销量为104.9万辆，同比+30%、环比+10%；国内新能源车渗透率41.1%，同比+10.4pct，环比+1.6pct。2024年1-6月国内新能源车累计销量为494.4万辆，同比+32%。

  欧洲&美国新能源车：2024年6月，欧洲九国新能源车销量为22.64万辆，同比-4%、环比+34%；新能源车渗透率为22.4%，同比-2.0pct、环比+2.4pct。2024年1-6月欧洲九国新能源车累计销量为107.2万辆，同比+1%。 2024年6月，美国新能源车销量为13.02万辆，同比-2%、环比-7%；新能源车渗透率为9.7%，同比+0.2pct、环比基本持平。2024年1-6月美国新能源车累计销量为76.74万辆，同比+11%。

  欧洲&美国充电桩：2024Q2欧盟27国直流桩新增量为1.41万台，同比+68%、环比+100%。 2024年6月美国直流桩新增量为0.1万台，环比+84%。

  锂盐价格持续下跌，储能电芯报价下跌。本周末电池级碳酸锂价格为8.98万元/吨，较上周下跌0.08万元/吨。三元正极、磷酸铁锂正极、隔膜报价下跌，电解液、负极报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.48/0.41/0.41/0.34元/Wh，较上周变动0.00/0.00/0.00/-0.01元/Wh。

  【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅度波动，政策变动风险。

  电新行业周报:光伏产业链周评（7月第2周）-隆基加码BC电池产能，光伏企业上半年业绩全面承压

  主链方面各环节价格基本保持平稳。P型方面，硅料、182硅片、182电池片、双玻组件价格环比持平。N型方面，硅料、182硅片、高效TOPCon电池片价格环比持平，高效TOPCon双玻组件价格下跌0.01元/W至0.84元/W。数据详见P8表1。本周N型硅料单W毛利约-0.012元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.039元；P型硅料单W毛利约-0.018元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.076元。

  高纯石英砂价格跌幅超三成，银浆价格小幅反弹。本周内层高纯石英砂价格下跌3.0万元/吨至8.5万元/吨，中层石英砂价格下跌2.5万元/吨至5.0万元/吨，外层石英砂价格下跌1.3万元/吨至2.5万元/吨，受此影响石英坩埚价格下跌500元/个至1.45万元/个。银粉价格反弹320元/kg至8470元/kg，带动主栅正银价格上涨254元/kg至7996元/kg，细栅正银价格上涨254元/kg至8046元/kg，背银价格上涨169元/kg至5316元/kg。2.0mm光伏玻璃价格下跌0.25元/平至15.50元/平。精铟价格下跌240元/kg至2880元/kg。EVA粒子价格下跌400元/吨至1.0万元/吨。其他辅材价格环比基本持平。数据详见P13表4。

  7月以来招标5.6GW，2024年初以来累计招标98.9GW，同比-32%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。2023年全年累计招标293.8GW，同比+85%。

  组件出口方面，5月我国组件出口表现一般；印度组件出口环比转正。5月我国光伏组件出口23.6GW，同比增长9%，环比下降4%。其中5月组件出口欧洲11.51GW，同比下滑2%，环比增长3%；5月组件出口印度0.75GW，同比增长93%，环比增长42%。

  上半年74.3GW新能源项目分配：根据智汇光伏统计，2024年上半年安徽、甘肃等13个省份陆续下发风电、集中式光伏项目指标74.3GW（不包括分布式光伏以及储备项目），其中集中式光伏52.4GW，风电21.6GW。从投资企业来看，中国绿发获得新能源项目规模最大，达到10.4GW；华电集团次之，获得8.4GW。

  钙钛矿商业化应用取得进展：近日，极电光能云林工厂承接的国电投MW级钙钛矿商用组件顺利完成产品交付，标志着极电光能在钙钛矿商业化战略方面迈出了坚实一步。效率方面，内部测试最高效率已达19%，2024年计划突破20%；稳定性方面，通过了国际权威机构TÜV-SUD的IEC61215、61730全套序列测试认证。

  京东方加码钙钛矿：7月4日，安徽合肥新站高新区管委会发布合肥京东方光能科技有限公司高效钙钛矿薄膜太阳电池中试线项目环评征求意见稿公示，京东方全资孙公司合肥京东方光能科技有限公司拟投资8.71亿元在合肥京东方显示技术有限公司10.5代线)厂区内建设“高效钙钛矿薄膜太阳电池中试线项目”，建成后预计研发钙钛矿电池规模为91.25万片/年。

  全球单体最大异质结跟踪光伏电站项目即将全部并网发电：保加利亚Apriltsi太阳能发电项目已完成400MW装机，预计将于近期实现全电站并网运行。该项目是全球单体最大的异质结跟踪光伏电站，华晟新能源是该项目的独家光伏组件供应商。

  隆基绿能：公司拟在陕西省西咸新区泾河新城投资建设隆基绿能光伏（西咸新区）一期年产12.5GW高效BC电池项目，应用BC二代技术，预计总投资额32.06亿元（含流动资金）。本项目产品为公司自主研发的BC二代高效电池，依托公司最新开发的N型泰睿硅片和先进的复合钝化技术，电池效率可达26.6%，组件端产品功率可达660W。

  通威股份：完成2024年度第一期中期票据（科创票据）发行，发行规模5亿元，发行利率2.75%，期限3+1+1年；完成2024年度第五期绿色中期票据（科创票据）发行，发信规模5亿元，发行利率2.50%，期限3年。

  光伏板块显著反弹，本周申万光伏设备指数上涨2.5%。个股方面，本周锦浪科技上涨26.0%，上能电气上涨20.3%，意华股份上涨18.2%。

  【风险提示】原材料价格下降没有到达预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。

  展开观察，食品（环比+0.2%）价格稳定，能源（环比-2%）是CPI负增的重要因素。核心商品（环比-0.1%）维持在长期的降价状态中，价格上涨比较稳定的是医疗品（环比+0.2%）和酒（环比+0.2%）。核心服务（环比+0.1%）处于近年少有的低增速状态，主要是因为房租（环比+0.2%）增速明显放缓，其他单项并没有产生明显贡献。总体上，本月CPI的“惊喜”大多数来源于房租。

  7月9日，美联储主席鲍威尔出席美国国会听证会。会上，鲍威尔表示：在有信心看到通胀持续靠近2%前，不宜降低利率，“但是”，近期数据增强了美联储的信心；通胀高企不是唯一风险，过晚或过少降息也是风险。

  7月10日，美联储官员库克发表了演讲。库克表示：当通胀“接近”目标，货币政策开始宽松，以及基本面较稳固时，软着陆的可能性更大。目前，在美国看到的情况接近软着陆。此外，库克对就业数据以及通胀数据进行了一系列偏鸽派的描述。

  美联储官员的温和措辞，配合前期下修的就业数据以及本周的CPI数据，令市场对降息重燃希望：CME美联储观察9月降息概率从一周前的78%增至最新的96%；2年美债收益率降14bp至4.47%。

  本周，标普500涨0.9%。风格上，小盘价值（罗素2000价值+6.6%）＞小盘成长（罗素2000成长+5.4%）＞大盘价值（罗素1000价值+2.7%）＞大盘成长（罗素1000成长-0.4%）。

  前期表现强势的巨头，如微软、谷歌、亚马逊、沃尔玛的股价在本周都有所回落。板块上，市值分散，缺乏巨头的行业表现较优，如耐用消费品与服装、公用事业、房地产、制药生物科技与生命科学等；巨头集中的行业多处在中下水平，如软件与服务、食品与主要用品零售、媒体等。

  本周，标普500仍处在上行状态中，但趋势有所减弱。近几个月来，我们的择时判断是美股将上涨至2025年二季度，尚有1年；我们的价格判断是标普500达到6100-6200点，空间不足10%。在时间有余，空间不足的状态下，市场需要从大盘向中小盘轮动，而降息主题则是理想的催化剂。因此，我们建议投资者将目光转移至中小盘风格，如小型软件和医药公司。

  风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

  本周，受益于美联储降息交易，港股明显上涨，恒生指数涨2.8%，恒生综指涨2.3%。风格上，大盘（恒生大型股+2.8%）＞中盘（恒生中型股+0.2%）＞小盘（恒生小型股-0.5%）。

  概念指数中，表现较优的有恒生互联网（+5.7%）、恒生汽车（+5.3%）、恒生香港35（+4.4%）等。

  港股通行业中，24个行业上涨，6个行业下跌。表现居前的行业有商贸零售（+7%）、非银行金融（+4.8%）、房地产（+4.8%）、基础化工（+4.6%）和汽车（+4.5%）；表现较弱的行业有煤炭（-6.8%）、电力及公用事业（-2.6%）、有色金属（-2.6%）、石油石化（-2.4%）和建筑（-1.7%）。

  本周，港股通个股总体资金转为流入，日均资金强度（日均资金强度=日均个股涨跌额x日均成交量）为+1.9亿港元/日，上周为-1.7亿港元/日，近4周平均为-4080万港元/日，近13周平均+1亿港元/日。

  分行业看，21个行业资金流入，8个行业资金流出。日均资金流入较大的行业有传媒（+7080万港元/日）、非银行金融（+4280万港元/日）、汽车（+3840万港元/日）、电子（+3200万港元/日）和房地产（+1910万港元/日）；资金流出量在千万级别以上的行业有电力及公用事业（-2760万港元/日）、交通运输（-2230万港元/日）、煤炭（-2120万港元/日）和石油石化（-1660万港元/日）。

  结构上，16个行业EPS预期上修，12个行业EPS预期下修。上修幅度较大的行业有基础化工（+4%）、有色金属（+1.6%）、电子（+1.4%）、家电（+1.1%），前三者连续两周上修幅度排名在最前方；业绩预期下修幅度较大的行业有国防军工（-8.4%）、电力设备及新能源（-5.1%）、交通运输（-2.2%）、农林牧渔（-1.8%）和建材（-1.8%）

  本周，恒生指数在美联储降息快速明朗化的背景下，打破了原有的震荡下行格局，向上突破了前段时间始终构成压制的20日均线日均线日均线有望对恒生指数构成支撑，港股或将开启一段新的修复。但需注意，目前我们对恒指能否在60日均线上方站稳仍然没有充分把握，建议投资者先行观望。如果接下来的几个交易日内，恒指进一步上涨，或者小幅回撤至60日均线后开始反弹，我们则认为投资者可以开始积极介入港股。

  风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

  农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（117）-生猪价格环比增加，出栏体重维持下降

  生猪：本周商品猪价和仔猪价格环比下跌。7月12日生猪价格18.78元/公斤，环比上涨1.79%；7kg仔猪价格532元/头，环比下跌5.54%；淘汰母猪13.17元/公斤,环比下跌2.89%。

  白鸡：短期淡季压力显现，中期看好猪禽共振。7月12日，鸡苗价格2.12元/羽，环比下跌12.77%；毛鸡价格7.29元/千克，环比上涨2.24%。

  黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格7月12日为5.56元/斤，环比下跌2.28%，同比上涨1.09%。

  鸡蛋：补栏淡季不淡，中期供应压力仍大。7月12日，鸡蛋主产区价格4.63元/斤，环比上涨5.95%，同比上涨5.95%。

  大豆、豆粕：供应宽松渐成趋势，中期盘面震荡下行。7月12日，大豆现货价为4485元/吨，环比上涨0.57%；豆粕现货价3190元/吨，环比下跌3.63%。

  玉米：全国售粮进度已达94%，供给压力边际减轻。7月12日国内玉米现货价2426元/吨，较上周同期下跌0.61%，较去年同期下降15.29%。

  白糖：短期利空释放充分，中期关注产区天气。7月12日，国内广西南宁糖现货价为6400元/吨，较上周环比下跌1.23%。

  橡胶：短期供给逐步上量，价格底部不悲观。7月12日，20号标胶上海现货价为12230元/吨，环比下跌0.04%，同比上涨27.46%。

  核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现淡季不淡，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。糖市短期边际供强需弱，看好中期基本面。

  商贸零售行业2024年中期投资策略：把握结构性投资机遇，长线布局国货崛起与出海主线年消费行业总体复苏趋势较为平稳，2024年1-5月社零总额19.52万亿元，同比+4.1%，居民消费信心仍有进一步释放的潜力，整体来看，渠道端低价及折扣业态表现相对更优，同时品牌端国货崛起势头体现更为明显。分业态来看，1-5月全国网上零售额同比+12.4%，线上表现虽有放缓但仍好于大盘，百货业态在去年基数效应下表现相对一般1-5月社零下滑3.2%；超市业态则增长1.8%相对平稳。美护板块：2024年1-5月化妆品行业社零增速为5.4%，行业整体平稳，但头部国货品牌表现更优；204年1-5月黄金珠宝行业社零增长0.9%，但月度数据受金价高位波动影响波动较大。

  在当前我国经济结构面临转型，需求端平稳复苏的形势下，居民整体消费预计延续平稳复苏趋势，短期来看消费者将延续“预算先行，品质延续”的理性消费习惯，性价比消费仍将是内需消费的主流，但品牌端国货品牌崛起之势仍在强化，且出海拓张也将助力打开增长天花板。1）国货崛起。当前国货崛起的方式已逐步从“平价替代”进阶为“品牌替代”。国货龙头依托不断升级的产品实力以及领先的渠道营销策略，近年来不断强化自身的差异化品牌实力，并在消费群体理念的变迁以及舆论环境的优化下得以呈现加速崛起之势。2）出海拓展新市场。随着国内市场竞争的越发激烈以及需求增速进入平稳期，推进品牌出海以开拓海外市场正成为越来越多品牌的发展新路径。头部企业通过跨境电商或是线下代理商合作方式，依托国内优质供应链输出高性价比产品，并通过后续营销打磨积累品牌资产。3）此外也建议关注传统零售龙头的积极求变。传统零售企业也在针对当前消费趋势积极求变，依托主业原有的资源及资金优势，并积极运用长期资金市场工具和外部合作方助力，有望借机积极拓圈实现新业务曲线的开拓。

  投资建议：1）美容护理：近两年来板块充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，头部国货品牌凭借强产品力及全渠道布局能力在上半年展现了强劲的增长韧性；2）黄金珠宝：短期金价波动对终端消费需求的释放存在扰动，但长期随着黄金产品设计感的提升，其保值+配饰的双重属性将在当前消费环境下进一步突显；3）跨境电商：海外消费需求仍处于相对高位，短期虽有国际贸易环境变化等不稳定因素，但龙头企业通过精细化的运营布局，有望在行业锤炼中获取更高的市场占有率；4）线下零售：有突出贡献的公司积极应对性价比消费趋势变化开展创新折扣业态转型，同时也在借助外部合作方以及资本工具积极探索新增长驱动。

  1.煤炭板块收跌，跑输沪深300指数。中信煤炭行业收跌5.75%，沪深300指数上涨1.2%，跑输沪深300指数6.95个百分点。全板块整周36只下跌，1只持平。永泰能源持平，为最好表现。

  2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，7月5日-7月11日，重点监测企业煤炭日均销量为702万吨，周环比减少2.3%，年同比减少7%。其中，动力煤周日均销量较上周减少1.9%，炼焦煤销量较上周减少9.9%，无烟煤销量较上周增加5.1%。截至7月11日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2666万吨，周环比减少1.9%，年同比增加2.9%。今年以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量137690万吨，同比减少4.58%；其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比减少3.16%、减少11.83%、减少5.98%。需求端，电力、化工、钢铁行业累计耗煤分别同比减少2.53%、增加10.41%、减少2.61%。

  3.动力煤产业链：价格这一块，环渤海动力煤（Q5500K）指数715元/吨，周环比持平，中国进口电煤采购价格指数1034元/吨，周环比下跌0.58%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比上涨1.07%，黄骅港涨跌不一，广州港周环比上涨0.55%；从产地看，大同动力煤车板价环比上涨2.08%，榆林环比上涨5.18%，鄂尔多斯环比上涨1.68%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.76%。库存方面，秦皇岛煤炭库存567万吨，周环比减少31万吨；北方港口库存合计3439.3万吨，周环比增加17.6万吨。

  4.炼焦煤产业链：价格这一块，京唐港主焦煤价格为2070元/吨，周环比持平，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平；喷吹煤价格1200元/吨，周环比持平；澳洲峰景煤价格周环比下跌1.42%；焦煤期货结算价格1566元/吨，周环比下跌0.98%；主要港口一级冶金焦价格2140元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格1940元/吨，周环比持平；螺纹价格3470元/吨，周环比下跌1.42%。库存方面，京唐港炼焦煤库存82.5万吨，周环比减少3万吨（3.51%）；独立焦化厂总库存947.02万吨，周环比增加18.72万吨（2.02%）；可用天数10.3天，周环比增加0.1天。

  5.煤化工产业链：中国煤炭市场网数据，煤化工耗煤量环比-1.4%，甲醇/合成氨/PVC/纯碱/乙二醇周用煤分别环比-1.5%/-0.9%/-1.3%/+3.2%/-6.1%。阳泉无烟煤价格（小块）1170元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2554.45元/吨，周环比上涨17.55元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2270元/吨，周环比下跌30元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2143.75元/吨，周环比上涨6.25元/吨；华东地区电石到货价2716.67元/吨，周环比持平；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5658.18元/吨，下跌99.51元/吨；华东地区乙二醇市场价（主流价）4833元/吨，周环比上涨119元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9350元/吨，周环比持平。

  公用环保行业周报:公用环保202407第2期-中国核电拟定增募资140亿元用于核电项目建设，电力、燃气板块2024H1业绩预告梳理

  市场回顾：本周沪深300指数上涨1.20%，公用事业指数下跌0.37%，环保指数上涨0.91%，周相对收益率分别为-1.57%和-0.29%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第23和第14名。分板块看，环保板块上涨0.91%；电力板块子板块中，火电下跌3.36%；水电上涨1.19%，新能源发电上涨1.28%；水务板块上涨0.67%；燃气板块下跌0.09%。

  专题研究：截至2024年7月12日，电力、燃气板块共有48家公司发布2024年上半年业绩预告或快报。其中25家公司归母净利润保持正增长，9家公司归母净利润同比下降，4家同比由亏转盈，10家同比亏损变动。分板块看，电力板块火电盈利向好，水电受益来水增加业绩向好，风光新能源持续增长；燃气板块，7家公司中3家公司归母净利润为正值。

  平高电气(600312.SH) 深度报告:平高电气（600312.SH）-高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速

  公司主营高压开关产品，是我国电工行业领军企业。公司系大型电力装备央企，控制股权的人为中国电气装备集团有限公司，核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务。公司基本的产品包括1100kV及以下SF6气体绝缘封闭式组合电器（GIS/H-GIS）、罐式断路器等，能够很好的满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。2023年公司在国网输变电设备中标金额排名中稳居前2名，中标金额高达52.05亿元；在组合电器排名第一，斩获40.62亿元新增订单。

  国内外特高压景气共振，公司充分受益于全球电网建设步伐加速。包括中国在内的新兴经济体有望成为全世界电网建设高增速市场。2021-2023年公司营业收入分别为92.7/92.7/110.8亿元，同比增速分别为-5.2%/0.0%/19.4%。2023年公司实现归母净利润8.2亿元，同比增长284.5%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比增长303.5%。

  高压开关行业领军企业，科学技术创新助力公司夯实地位。公司高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、技术创造新兴事物的能力强，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。2021年公司顺利实现海上风电±200kV直流GIS示范应用，推出世界首支±1000kV直流纯SF6气体绝缘穿墙套管，打破了国外垄断。2023年3月，公司与南方电网超高压输电公司联合研制的±800kV直流高速开关通过全部试验考核，标志着又一特高压直流重大装备实现国产化。

  迈瑞医疗(300760.SZ) 深度报告:“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型

  随着有关政策的持续加码和配套资金的落地支持，医疗新基建和大规模设备更新将驱动医疗器械市场扩容。迈瑞医疗于国内的可及市场空间超过千亿，公司已通过强大的工程化和系统集成能力所带来的质量和成本优势，以及多维度的技术创新逐步实现领先。公司设备类产品市占率较高，部分成熟产品进入技术无人区，部分前沿产品实现技术突破打破增量市场。公司持续扩大耗材业务领域的布局，当前在国内体外诊断的市占率仅10-15%，微创外科的市占率为2%，仍有广阔成长空间。

  迈瑞已布局的业务对应国际可及市场空间超过4500亿人民币，当前市占率为低个位数，其中与中国体量相近的发展中国家市场的占有率不到9%。公司在国际市场借助国内成功经验，细分客户群体，吃透目标市场，积极推动本土化运营，并将多个产线协同发展，降低经营成本。公司通过Datascope和德赛等重大并购加强了营销和供应链平台，叠加产品竞争力提升将持续促进中高端客户成批量突破。迈瑞医疗于全球医疗器械公司100强排行榜中排名逐年提升，将力争在2025年跻身全球前二十。

  从2008年完成首次跨境收购至今，公司已成功完成10余起合并与收购项目。围绕战略发展趋势加速并购步伐，迈瑞主要从主营业务补强、全新业务探索、海外市场拓展等方向着手，通过并购的方式快速整合全世界内的全产业链前沿技术，提升现存业务在高端市场的综合竞争力，加快成长型业务的发展速度。公司通过自研和并购开拓微创外科、心血管、动物医疗、体外诊断等高景气赛道，利用迈瑞在设备领域的技术优势，深化耗材业务布局，提升可及市场空间，培育新的业绩增长极。

  乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年7月12日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为9.72%、21.21%、13.63%、19.73%、26.52%、27.50%、25.61%、29.25%。中信一级行业指数中银行、电力及公用事业、石油石化、通信、有色金属行业指数距离250日新高较近，农林牧渔、传媒、纺织服装、综合金融、建材行业指数距离250日新高较远。概念指数中，汽车、银行、黄金、电力、电子元件等概念指数距离250日新高较近。

  见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年7月12日，共161只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、电力及公用事业、交通运输行业，创新高个股数量占比最高的是银行、电力及公用事业、交通运输行业。按照板块分布来看，本周科技、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，沪深300、中证1000、中证2000、中证500、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数占比分别是：13.67%、3.50%、1.45%、5.60%、4.00%、6.00%。

  平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含新易盛、胜宏科技、沃尔核材等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科学技术板块，分别有24、11只入选。其中，周期板块中创新高最多的是电力及公用事业行业；科学技术板块中创新高最多的是电子行业。